香港終于放開了“同股同權(quán)”的上市限制，這是一個遲到5年的決定。
2013年9月26日，阿里巴巴聯(lián)合創(chuàng)始人蔡崇信在一篇公開日志中質(zhì)疑港交所：“今天，作為香港人，我想問的是：香港資本市場的監(jiān)管，是被急速變化的世界拋在身后，還是應(yīng)該為香港資本市場的未來做出改變，迅速創(chuàng)新？??！”
這篇日志宣告阿里巴巴和港交所的上市談判以失敗告終。
從2013年初開始，阿里巴巴就與港交所就上市事宜展開多次斡旋。馬云提出“AB股”上市方案遭拒后，再度商討以“合伙人制度”上市。“合伙人制度”的實(shí)質(zhì)是同股不同權(quán)，馬云希望借此保證阿里創(chuàng)始團(tuán)隊始終掌握公司控制權(quán)。
堅持“同股同權(quán)”的香港最終拒絕了阿里巴巴的上市申請。和港交所艱難談判近1年未果，阿里巴巴隨后棄港赴美敲鐘，2014年9月20日在美股紐交所掛牌上市。
但當(dāng)時的香港顯然并不認(rèn)為自己錯過了什么。香港聯(lián)交所總裁李小加在阿里上市后回應(yīng)：“為阿里巴巴祝福，也同時為香港感到自豪”，“因?yàn)槲覀儓猿至讼愀鄯ㄖ紊鐣脑瓌t。我們不會為短期利益，而犧牲長遠(yuǎn)利益“。
香港花了整整5年，才逐漸意識到拒絕阿里巴巴是一個巨大的錯誤。香港前財政司司長梁錦松在2017年2月的一次演講中公開表示：“前幾年沒有讓阿里巴巴在香港上市，是個很重大的錯誤。”
一旦認(rèn)清錯失機(jī)會的現(xiàn)實(shí)，香港開始采取行動。2017年12月15日，港交所發(fā)布《有關(guān)建議設(shè)立創(chuàng)新板的框架咨詢文件》的市場《咨詢總結(jié)》，宣布接納采用不同投票權(quán)架構(gòu)的新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市。這是自1993年H股開放以來，香港上市政策力度最大的改革。
港交所此次改革的目的，直指為“爭奪內(nèi)地大型新經(jīng)濟(jì)企業(yè)來港上市”。李小加在公開網(wǎng)志中表示：“我們只是想把上市的大門再開得大一點(diǎn)，給投資者和市場的選擇再多一些，因?yàn)椴幌氚逊浅Ｓ邪l(fā)展前景的新經(jīng)濟(jì)公司關(guān)在門外。”
香港終于認(rèn)識到，以僵化的上市制度拒絕中國科技公司只會讓自己損失慘重。只是時間已經(jīng)過去了5年，香港也因此痛失包括阿里巴巴在內(nèi)的一大批高市值公司。所幸，香港現(xiàn)在改變還不算太晚。
不合時宜的堅持
世界已經(jīng)變了，而香港仍然沉醉在過去的驕傲里。
過去 20 年，香港一直擁有國際金融中心的地位。港交所數(shù)據(jù)顯示，香港聯(lián)合交易所上市公司市值在過去20年增長了 790%。香港聯(lián)交所2009 年、2010 年、2011 年、2015 年、2016年均名列全球首次公開招股集資額首位。
香港資本市場的繁榮，近十年來與中國經(jīng)濟(jì)的拉動越來越密切相關(guān)。可惜的是，香港的資本市場制度在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)并未跟上中國經(jīng)濟(jì)高速變化的格局。
據(jù)港交所數(shù)據(jù)，從2006 年至 2017 年 5 月間，中國內(nèi)地發(fā)行人由占聯(lián)交所上市公司總市值的 50.3%增至 64.0%。從2011年到2016 年，中國內(nèi)地首次公開招股占香港市場總數(shù)量的 60%，總集資額更是占到 91%。
數(shù)字經(jīng)濟(jì)如今已成為拉動中國經(jīng)濟(jì)增長的新引擎，但港交所卻遲遲未對科技公司敞開大門。
2016年中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到22.6萬億元人民幣，在GDP中的比重占30.3%。而香港上市公司則高度集中在金融及地產(chǎn)行業(yè)，新經(jīng)濟(jì)公司比重少得可憐。彭博數(shù)據(jù)顯示，從1997年到2017年，在港上市的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)公司僅占香港證券市場總市值的3%，軟件業(yè)不算騰訊則只占1%。
盡管不受重視，中國科技公司的實(shí)力仍震動了香港資本市場。單是騰訊一家科技公司，就占據(jù)了港交所總市值的近12%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截止到2017年11月17日騰訊市值為3.8萬億港元，在港交所排名先進(jìn)，是第二名建設(shè)銀行的2.3倍。
阻礙中國科技公司赴港上市的一個關(guān)鍵制度是香港堅持要求“同股同權(quán)”。香港一直以堅持民主引以為豪，而“同股同權(quán)”正是民主在香港資本市場的體現(xiàn)。
香港實(shí)行的“同股同權(quán)”原則可追溯至30年前。1987年3月，李嘉誠的長實(shí)集團(tuán)公布計劃發(fā)行A/B股，B股和A股有相同投票權(quán)，但面值和股息權(quán)利只有幾分之一。消息公布后市場擔(dān)心公司通過發(fā)行B股撤走資金，香港股市一度大跌。同年4月港交所和證監(jiān)處發(fā)表聲明，不再容許B股上市。
1989年香港正式廢除A/B股制度，自此實(shí)行“同股同權(quán)”。在香港的資本理念里，這一原則可以保護(hù)股東民主，更有利于保障中小股東的利益。
香港由于過去始終堅持“同股同權(quán)”的上市規(guī)則，因而錯失一大批有高估值的中國科技公司。
科技公司多數(shù)在發(fā)展過程中需要引入多輪投資，大量稀釋股權(quán)。為了保證公司控制權(quán)，他們大多采取“同股不同權(quán)”架構(gòu)。例如Google在2004年上市將股票分為A/B兩類，兩位創(chuàng)始人持有B股，針對其他外部投資者發(fā)型A股。B股的投票權(quán)是A股的10倍，以保證創(chuàng)始人以小股份掌握公司投票權(quán)。
采用這種模式的明星科技公司包括美國的Google、Facebook，中國的阿里巴巴、百度，京東等。據(jù)招股書等公開資料顯示，F(xiàn)acebook經(jīng)過10次融資后，扎克伯格依然牢牢控制公司，以28%的股權(quán)掌握58.9%的投票權(quán)。京東的創(chuàng)始人劉強(qiáng)東持有23.1%B類股權(quán)，每股有20個投票權(quán)，通過雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)方式劉強(qiáng)東獲得83.7%的投票權(quán)。
香港在爭取中國炙手可熱的科技公司上市時，要面對來自美國的激烈競爭。香港遲遲不放開“同股不同權(quán)”的限制，相當(dāng)于直接將這些明星科技公司拱手讓給了競爭對手。“對許多公司來說，美國市場容許不同投票權(quán)架構(gòu)而香港市場不容許，是美國市場的一大主要吸引力。”港交所在《咨詢文件》中指出。
科技公司是中國最有生命力的商業(yè)主體，香港因此損失不小。據(jù)彭博2017年6月數(shù)據(jù)顯示，116 家在美國作先進(jìn)上市的中國內(nèi)地公司中，有28%采用同股不同權(quán)架構(gòu)。其合計市值高達(dá) 5610 億美元，占所有美國上市中國內(nèi)地公司市值的 84%，相當(dāng)于香港市場總市值的15%。
“如果香港不做變革，可能會面臨邊緣化的命運(yùn)。因?yàn)橄癜⒗锇桶瓦@一類的公司選擇赴港上市會有難度。從香港市場的角度來講，國企私有化的數(shù)量比原來少很多。那香港市場下一步的發(fā)展到底在哪里？” 有多年海外IPO項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的貝克麥堅時國際律師事務(wù)所合伙人朱文紅對《財經(jīng)》表示。
改變還不算太晚
中國科技公司的巨大市值潛力促使港交所進(jìn)行反思。香港逐漸意識到，用傳統(tǒng)上市制度的高門檻拒絕中國科技公司上市是一個錯誤的決定。港交所終于決定開始積極推進(jìn)上市制度的大變革。
“我們錯過了一兩個大的IPO，但是大家開始認(rèn)真地思考香港應(yīng)該如何與時俱進(jìn)、如何鞏固自己獨(dú)特的國際金融中心的優(yōu)勢了。”港交所行政總裁李小加在網(wǎng)志中說。
不愿意錯過下一個BAT， 港交所從2017年下半年起展開20年內(nèi)最大力度的改革行動。改革目的直指“爭奪內(nèi)地大型新經(jīng)濟(jì)企業(yè)來港上市”，為中國科技公司敞開上市大門。
2017年6月16日港交所公布了《創(chuàng)新板框架咨詢文件》和《有關(guān)檢討創(chuàng)業(yè)板及修訂〈創(chuàng)業(yè)板規(guī)則〉及〈主板規(guī)則〉的咨詢文件》兩個文件。6個月之后，咨詢總結(jié)在12月15日出臺。港交所宣布，香港上市機(jī)制改革后，將開放接納三類公司：尚未盈利的生物科技公司、采用非傳統(tǒng)管治架構(gòu)的公司，及擬在香港作第二上市的中國內(nèi)地公司。
改變來的還不算太晚。比起中國和美國的資本市場，香港對中國科技公司上市仍有不可替代的獨(dú)特優(yōu)勢。
大多數(shù)中國科技公司不具有足夠的全球影響力，在美國資本市場獲得的認(rèn)知度有限，赴美上市價值容易被低估。而這類科技公司想在中國國內(nèi)上市也頗為困難。他們往往無法滿足數(shù)千萬的利潤規(guī)模要求，同時也無法承受長達(dá)2-3年的上市排隊時間成本。如果一家公司既無法達(dá)到美國上市的影響力，又不想忍受中國上市的排隊時間和苛刻營收條件，那么上市的較好選擇是香港。
對中國科技公司來說，赴港上市還能更容易地找到全球和中國市場的平衡點(diǎn)。香港跟全球資本聯(lián)系緊密，同時這個資本市場又更加理解中國故事。“美國是全球的錢在選全球的公司，香港是全球的錢在選中國的公司。A股是中國的錢在選中國的公司。”一家證券投資公司執(zhí)行總經(jīng)理表示。
“今天很多內(nèi)地新成立的港股基金是用香港股指做基準(zhǔn)的。內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)公司在香港上市可以幫助他們獲得內(nèi)地的投資資金。香港的互聯(lián)網(wǎng)和技術(shù)板塊己經(jīng)有一定規(guī)模。內(nèi)地的互聯(lián)網(wǎng)公司也在極積出海，所以在香港上市是個不錯的選擇。” 野村中國股票研究主管劉鳴鏑告訴《財經(jīng)》。
港交所改革消息公布后，從2017年秋季開始已有大量中國科技公司選擇棄美赴港上市。
從2017年9月底開始，中國科技公司在不到2個月的時間里掀起了一輪赴港上市的熱潮。9月28日眾安保險（06060.HK）在香港掛牌上市。11月8日，騰訊旗下的閱文集團(tuán)（00772.HK）在港交所上市。8天之后，汽車金融公司易鑫（02858.HK）在11月16日于香港上市。
香港明年很可能迎來2家中國明星科技公司上市——小米和螞蟻金服。金融時報援引消息人士稱，螞蟻金服將在2018年底或2019年在海外上市。上市地點(diǎn)很可能是香港。據(jù)彭博社報道，目前小米公司正在跟投資銀行洽談2018年的IPO方案，銀行建議最可能的上市地點(diǎn)選擇香港。路透社援引消息人士稱，小米上市后市值可能達(dá)到1000億美元，將成為“明年全球最大的科技股IPO”。
就連阿里巴巴都有機(jī)會再度回歸港股。香港接納采用A/B股結(jié)構(gòu)的公司和中國公司作為第二上市地。這意味著阿里巴巴不需從美國退市就能將香港作為第二上市地，香港亦有可能彌補(bǔ)當(dāng)年錯失BAT的損失。
錯失了5年時光，香港已經(jīng)意識到，和中國科技公司的合作將成未來最重要的經(jīng)濟(jì)增長機(jī)會之一。
就在港交所公布改革《咨詢總結(jié)》的同一天，中國國家主席習(xí)近平在北京會見了香港行政長官林鄭月娥。這場會見可謂恰逢其時，中國政府的支持無疑將讓港交所的改革政策更順利落地。
除了對中國科技公司上市敞開大門，香港還正在和中國內(nèi)地共同建設(shè)“粵港澳大灣區(qū)”，幫助中港兩地科技創(chuàng)新公司協(xié)同發(fā)展?；浉郯拇鬄硡^(qū)對標(biāo)的是美國紐約灣區(qū)、舊金山灣區(qū)和日本東京灣區(qū)，中國政府希望將其建成世界級高新科技灣區(qū)。
“舊金山灣區(qū)和東京灣區(qū)在消費(fèi)電子以及PC互聯(lián)網(wǎng)時代引領(lǐng)全球科技，但是最近五、六年的移動互聯(lián)網(wǎng)時代，中國企業(yè)正在趕超全世界。”騰訊CEO馬化騰在首屆粵港澳大灣區(qū)論壇上表示。
“香港找到了自己的定位，很厲害。”一家證券投資公司執(zhí)行總經(jīng)理對《財經(jīng)》說。他判斷未來香港很可能超過美國，成為聚集更多中國科技公司上市的資本市場?！?/p>
